【东北宏观沈新凤|海外周报】美国政府关门,法国暴乱渐息——海外宏观周度观察( 2018 年第 51周)

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《美国政府关门,法国暴乱渐息——海外宏观周度观察( 2018 年第 51周)》

东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野138 1748 9814


报告摘要:

由于贸易摩擦的影响,消费支出和净出口向下的调整带动了美国第三季度GDP向下调整;美国11月个人收入连续9个月保持上涨趋势。房地产供给终止了连续两月的下行趋势,需求仍处于历史低位。欧元区12月消费者信心指数超预期下跌。处于高位的德、英两国PPI提供通胀上行压力。上升的物价水平将会遏制消费,加大德国经济衰退的风险。由于近期爆发的抗议活动,我们判断法国四季度GDP较前值将有一定下降。日本11月CPI增速下降,工业生产及运输逐渐恢复。
美东时间12月19日,美联储再度宣布加息25bp,并表示未来的加息路径取决于2019年的经济前景。综上来看,虽然市场对前景的预期普遍趋于悲观,但经济数据尚未有明显走弱,明年停止加息的可能性暂时不大。北京时间12月20日,英国央行公布利率决议,会议决议显示,英央行将继续维持政策利率0.75%不变,未来英国加息进程取决于脱欧等政治风波的发展。
随着法国总统马克龙不断妥协,此次法国抗议活动逐渐平息,但是带来的影响却是深远巨大的。从法国国内来看,妥协措施将导致2019年法国财政赤字从2.8%提升至3.4%,债务总量超过GDP。本周一,英国首相梅表示,英国下议院对脱欧协议的投票将被推迟到明年1月14日当周,目前举行第二次公投的可能性较低。欧盟官员证实意大利已经与欧盟达成预算协议。欧盟委员会副主席表示,达成的协议使得意大利明年的预算赤字率从最初计划的2.4%下调至2.04%。
美东时间12月21日,由于美国国会和白宫围绕边境墙计划的拨款问题未达成一致,美国政府宣布将于当地时间22日凌晨零点起关闭政府部门。这也是40年来政府首次在一年内关闭三次。我们认为白宫方面或做出较大让步,双方将很快达成协议。
本周全球股市普跌,受美联储加息影响,美股领跌,为2011年以来最差单周表现。本周美国债券收益率下降,欧元区公债收益率下降,日本国债收益率短升长降。本周有色金属及能源、农产品价格普跌。

报告正文:

1.下周海外重点数据和事件预警

2.美国三季度增长终值下调,欧元区消费者信心不佳
2.1. 美国三季度GDP增长下调,房地产业仍低迷
本周公布的数据显示,美国三季度GDP年化季环比终值3.4%,低于预期3.5%,较初值3.5%向下修正,但仍然为三年来最好的第三季度GDP环比增速。从数据来看,由于贸易摩擦的影响,消费支出和净出口向下的调整带动了第三季度GDP向下调整。
个人收入方面,美国11月个人收入环比0.2%,低于预期0.3%,前值0.5%。于此同时,支出方面,11月个人消费支出环比0.4%,高于预期0.3%,前值经修正后为0.8%,连续9个月保持上涨趋势。需要注意的是,11月个人消费出环比的超预期上升,结合上周公布的超预期增长的零售销售环比来看,与11月美国购物狂欢节“黑五”有一定关系。由于消费者支出占美国经济活动的三分之二,因此11月的超预期的上升,为美国第四季度经济保持高增长带来一些好兆头。但另一方面,由于支出超预期上升叠加收入不及预期上升在一定程度上压低了储蓄率,随着储蓄率的回升,我们预计未来的个人消费将会有一定回落。12月密歇根大学消费者信心指数终值98.3,高于预期97.4,前值97.5。12月消费者信心指数的向上修正,反映出在经济和就业的佳况下,美国消费者乐观的情绪。
房地产供给方面,美国11月新屋开工125.6万户,高于期望122.8万户,前值经修正后为121.7万户,终止了连续两月的下行趋势。支持新屋开工增长的是公寓住宅的增长,但另一方面,占住房市场最大份额的独栋住宅的新开工数量却有所下降。11月独栋新屋开工数环比下降4.6%,较去年同期下降13.1%,为2017年5月以来最低水平。另一面,自然灾害对新屋开工数也有一定影响。11月美国南部开工数较前值提升15.1%,反映出在两轮飓风之后逐渐恢复建造的态势。但由于持续数周的加州森林大火,美国西部房屋开工下降14.2%。
房地产需求方面,美国11月成屋销售总数年化532万户,高于预期520万户,前值522万户。由于房价上涨速度的大幅放缓,刺激了部分消费者的购买,使得成屋销售量有所上升。但是同比来看,11月房屋销售下跌7%,创2011年5月以来最大同比跌幅,反映了房地产市场整体需求仍处于历史低位的事实。从建筑商对房地产市场未来信心的角度来看,反映美国房屋建筑商信心的12月NAHB房产市场指数为56,低于预期61,前值60,创自2015年5月以来最低。由于土地、劳动力和材料等成本在贸易摩擦的背景下高升,目前房屋价格处于较高水平。而由于抵押贷款利率自2017年初就不断上升,高房价叠加处于高位的抵押贷款利率,使得潜在购房者一直处于观望状态,并影响了房屋建筑商对整个房产市场的信心。美国11月耐用品订单环比初值0.8%,低于预期1.6%,前值-4.3%。其中11月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值-0.6%,低于预期0.2%,前值经修正为0.5%。表明由于贸易摩擦,需求放缓。
2.2.欧元区消费者信心不佳,通胀压力暂缓
欧元区11月调和CPI同比终值1.9%,低于预期2%,前值2.2%。终值较初值有所回落。欧元区11月核心调和CPI同比终值1%,持平预期1%,前值1%。国际油价的持续下跌,缓解了欧元区的通胀压力,也验证了我们之前CPI会继续下行的判断。欧元区12月消费者信心指数初值-6.2,低于预期-4.3,前值-4.9,连续7个月为负值,超预期下跌表明消费者目前对整个欧元区市场并不看好。
德国12月IFO商业景气指数101,低于预期101.7,前值102,连续三个月保持下行趋势并处于历史低位,表明德国经济技术性衰退的风险正在上升。分项来看,制造商商业预期创纪录转为负值,工厂信心明显下降,之前超预期下跌的10月工业产出,也反映出了逐渐恶化的商业环境。除此之外,IFO总裁在接受电视采访时也表示,服务提供商对目前的业务状况也不太满意,认为业务前景不如之前乐观。另一方面,德国11月PPI同比3.3%,高于预期3.1%,前值3.3%,继续维持在较高的区间。处于高位的PPI对CPI提供上行压力。上升的物价水平将会遏制消费,加大德国经济衰退的风险。英国三季度GDP季同比终值1.5%,持平预期,前值1.5%;英国三季度GDP季环比终值2.5%,前值2.5%。GDP季环比与同比均处于上行趋势之中。英国11月零售销售同比3.6%,高于预期2%,前值经修正为2.4%。零售销售的超预期上升,表明国内消费情况较好。英国11月CPI同比2.3%,持平预期2.3%,前值2.4%,由于油价的下跌,通胀处于较低区间。处于上升趋势的GDP、超预期增长的消费及较低的物价水平,反映出了良好的经济增长势头。但另一方面,英国11月未季调输出PPI同比3.1%,高于预期3%,前值3.3%。11月未季调输出PPI环比0.2%,高于预期0,前值0.3%。11月未季调输出PPI同比与环比均超预期上升,为未来物价水平带来上升压力,拖累未来经济发展。法国三季度GDP季环比终值0.3%,低于预期0.4%,前值0.4%,处于较低水平;三季度GDP季同比终值1.4%,持平预期,前值1.4%,已经连续三个季度处于下行趋势之中。另一方面,法国11月PPI同比2.6%,前值3.9%,降幅较大,为未来物价水平带来的上行压力较小。但是如我们在之前的报告中所提到的,由于近期爆发的抗议活动,仅零售业经济损失就已经有11亿元,我们判断法国四季度GDP较前值将有一定下降。
2.3.日本11月CPI增速下降,工业生产及运输逐渐恢复
日本11月CPI同比0.8%,持平预期,前值1.4%,较前值变化幅度较大;日本11月核心CPI同比0.9%,持平预期1%,前值1%。结合上周的商品物价指数的变化来看,我们认为,CPI增速下降的原因主要是在9月份自然灾害之后, 10月份工厂生产和交通运输相继恢复,使得11月份大部分商品的供给恢复到了正常水平,导致物价增幅较上月有所下降。3. 美联储再度加息,英央行维持现有利率
3.1.本周美联储再度加息,未来加息路径不确定
美东时间12月19日,美联储再度宣布加息25bp,利率区间达到2.25%~2.5%。在特朗普上周连续两次喊话施压和美股大跌的趋势之下,美联储仍坚持加息。此前由于美联储官员言论均有向鸽派转化的迹象,市场对于加息的预期有所松动,故此次美联储加息并非被完全预期,因此美股大跌,道指在周四周五两天累跌逾800点,纳指一度跌入熊市
对于未来的加息路径,以美联储发布的点阵图中位数来计算,明年加息次数将由9月显示的3次降低至2次,2020年加息次数仍为1次。反映出经济和市场压力下,美联储加息进程确实有放缓的迹象。但另一方面,加息路径也不是绝对的。在本周五,美联储纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派言论,格外强调未来的货币政策取决于2019年的经济前景,并表示“未来加息‘并非承诺’。美联储对重新评估2019年的货币政策保持开放观点,并正在‘非常认真’倾听来自市场的声音”以修正市场对未来加息的期望。
综上来看,虽然市场对前景的预期普遍趋于悲观,但经济数据尚未有明显走弱,明年停止加息的可能性暂时不大。基于此,我们仍然维持人民币兑美元汇率不破“7”的观点。我们预计在美国减税影响逐步消退、经济增长放缓的背景下,根据经济数据进行决策的美联储必将放缓加息进程,美元指数届时将会由高位回落,从而使人民币获得被动支撑。
3.2.英国央行维持现有利率水平,退欧情况决定未来货币政策
北京时间12月20日,英国央行公布利率决议,会议决议显示,英央行将继续维持政策利率0.75%不变。货币政策委员会认为,目前的货币政策是合适的,目前货币政策的收紧是渐进的、有限且适当的。同时,由于经济前景取决于英国退欧的情况,因此货币政策可以根据英国退欧的实际情况而收紧或放松。
目前市场普遍预计英国会以每年加息一次的步伐回归货币政策正常化,但需关注退欧不确定性和全球经济放缓的影响,英国加息进程可能受到相应影响。
4. 法国抗议逐渐平息,脱欧投票时间得到确认
4.1.法国抗议逐渐平息,不良影响巨大

从12月5日宣布取消导致此次抗议活动的全部税收加增计划,到12月10日承诺最低收入者的收入每月将增加100欧元,加班工资不计税也不计社保基数,月收入低于2000欧元的退休金领取者取消税收上调计划,随着法国总统马克龙不断妥协,法国“黄马甲”抗议活动逐渐得到平复。根据法新社消息,在12月15日第五次大规模的示威抗议中,参与人数仅有6.6万人,较一周前的12.6万大约减去了一半。
虽然此次法国抗议活动逐渐平息,但是带来的影响却是深远的。首先在法国国内,由于新税收计划的取消及新增的福利保障措施,马克龙的让步不仅破坏了能源产业升级的计划,更是在减少税收的同时,增加了相当于100亿占法国GDP近0.4%的支出,根据布伦伯格银行的预测,这将导致2019年法国财政赤字从2.8%提升至3.4%,债务总量超过GDP。而由于欧盟对各成员国财政赤字有非常严格的要求,此措施也将有可能加大法国与欧盟的矛盾。其次,虽然法国境内的抗议活动得到平息,但是却扩散到了其他国家。包括比利时、意大利、德国在内的国家的民众,都加入此次抗议浪潮,希望为自身所在阶层谋求更多福利。更多的社会福利意味着更多的政府支出,在目前欧元区经济疲软的情况下,各成员国很难有精力和能力去负担更多的社会福利支出,因此将有可能导致欧盟各国社会矛盾的加剧。

4.2.英国脱欧协议投票时间得到确认

在上周一英国首相梅突然宣布推迟原定于周二晚间举行的脱欧协议投票后,本周一,英国首相梅表示,英国和欧盟官员的谈判仍然在进行中,将可能会持续到1月份。英国下议院对脱欧协议的投票将被推迟到明年1月14日当周,并在投票之前一周,举行辩论。
现在看来,最好的结果是英国和欧盟在脱欧协议中就一些主要问题上都做出一定妥协,草案顺利得到英国议会通过。还有两种可能,没有经过议会通过无协议脱欧或举行第二次公投。首相梅多次表示不愿意举行第二次公投,并在本周称第二次公投“是对选民的背叛”,加之其地位在上周战胜不信任投票之后得到巩固,目前举行第二次公投的可能性较低。

4.3.英意大利与欧盟就预算达成一致

12月19日,欧盟官员证实意大利已经与欧盟达成预算协议。欧盟委员会副主席表示,达成的协议使得意大利明年的预算赤字率从最初计划的2.4%下调至2.04%。
意大利在预算问题上已经与欧盟僵持了两个月。之前意大利政府一直坚持2.4%预算赤字率,并认为这是对发展国家经济十分必要的。但是欧盟方面并不希望意大利继续维持较高的债务,破坏欧盟制定的财政规则。
此次虽然意大利将其预算赤字率由2.4%大幅下调至2.04%,但是较之前欧盟规定0.8%的赤字率高出很多。此次预算协议达成一致对意大利是较大利好,为未来的财政政策提供了更大的空间。
5. 美国政府部门关闭
12月11日,美国总统特朗普与国会两院的民主党领袖就拨款修建美墨边境墙一事公开爆发激烈争论,特朗普曾放狠话说,自己“很自豪”用边境安全的由头让政府关门。由此引发了新一次政府关门危机。美东时间12月21日,由于美国国会和白宫围绕边境墙计划的拨款问题未达成一致,美国政府宣布将于当地时间22日凌晨零点起关闭政府部门。这也是40年来政府首次在一年内关闭三次。
如之前报告所分析,政府停摆后,美国全国210万公务员中,将有约80万人会受影响,其中40%的人会被迫放无薪假,其余60%的人由于属必要岗位,因此仍须在无薪下继续工作。在2013年10月美国政府停摆后,标准普尔公司曾指出,美国政府“关门”至少造成美国经济损失240亿美元。据白宫估计,政府关门一周的损失为100亿美元。
由于民众对政府关门的反对意愿强烈,而白宫的语气最近有所软化,我们认为白宫方面或做出较大让步,可能以其它方式筹集资金。而民主党方面,从历史经验来看,政府停摆更可能引起民众对国会方面的不满,因此民主党也不会过于强硬,预计双方将很快达成协议。
6. 全球市场主要表现
6.1. 美股带动全球股市普跌
本周全球股市普跌,受美联储加息影响,美股领跌,为2011年以来最差单周表现。纳指下跌8.37%,标普500下跌7.31%,道指下跌7.11%。下跌幅度较大的还有日本股指、阿根廷股指、加拿大股指、以色列股指、俄罗斯股指和法国股指,分别为6.44%、6.19%、4.62%、4.37%、3.59%和3.34%。
6.2. 日债收益率短升长降,欧美债收益率下降
本周美国债券收益率下降。短期3个月国债收益率下降3bp,10年长期国债收益率下降10bp。欧元区公债收益率下降。3月期公债收益率下降7.4bp,10年期长期公债收益率下降1.5bp。日本国债收益率短升长降。1年期国债收益率上升0.5bp,10年期国债收益率下降2.3bp。
6.3. 大宗商品市场表现不佳
本周有色金属及能源价格普跌。布油本周价格继续下跌且下跌幅度最大,下跌10.03%。下跌幅度较大的还有COMEX铜、LIME铜,分别下跌3.12%和2.65%。铁矿石、黄金、铅和COMEX白银价格有所上涨,分别上涨3.11%、1.36%、0.38%和0.38%。
本周农产品价格普跌。本周农产品价格下跌幅度最大的是小麦,下跌3.11%。本周下跌的还有糖、豆油、大豆、玉米和豆粕,分别为2.76%、2.42%、1.94%、1.63%和0.48%。除此之外,棕榈油和咖啡本周价格所有上涨,分别上涨2.13%和1.22%。感谢实习生喻施曈对本文的贡献。

东北证券宏观团队

沈新凤,宏观分析师,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。
尤春野,研究助理,北京大学理学学士,经济学双学士,约翰霍普金斯大学金融学硕士。
曹哲亮,武汉大学经济学、理学学士,北京大学金融硕士。


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