长江宏观·赵伟| 美国贸易保护,何去何从?

报告结论

3月9日,特朗普宣布对钢铁和铝征收关税,引起市场剧烈波动。经过研究,我们发现:
1)特朗普自上任以来持续推行贸易保护政策,缘于实现其大选时期的反自由贸易承诺,以及通过赢得铁锈地区选民的支持以谋求在2020年美国总统大选中获得连任。
2)特朗普对钢铁和铝征税,对中国铝生产行业出口影响较大,但对中国总体经济影响有限;测算结果显示,最差情景下,中国GDP增速受到的拖累仅为0.006个百分点。
3)特朗普贸易保护政策的推行并未结束,他或将使用“301”调查工具等谋求大幅缩减美中贸易逆差,重点关注美国“301”调查等贸易保护工具对中国经济的冲击。
4)特朗普贸易保护或将引起全球贸易摩擦增加,比如,欧盟已宣布对部分美国进口商品征收报复性关税;同时,考虑到中国等国是美国植物、动物、车辆及运输设备和木浆及纸制品等产品重要出口地,美国上述行业出口或将在全球范围内遭遇更多贸易摩擦。

报告正文

热点跟踪:特朗普再推贸易保护,对中国经济有何影响?
事件:北京时间3月9日,特朗普正式签署关税法令,对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税。
点评:
特朗普贸易保护政策的影响“范围”扩大。2018年以来,特朗普已推出多项贸易保护政策。比如,1月,特朗普政府宣布对进口大型洗衣机和光伏产品分别采取为期4年和3年的全球保障措施,并分别征收最高税率达30%和50%的关税;2月,特朗普政府宣布对进口中国的铸铁污水管道配件征收109.95%的反倾销关税。由于钢铁和铝为工业生产的基本原材料,特朗普此次对钢铁和铝征收高额关税的影响范围将较此前显著扩大。
受特朗普关税决议影响,美股和亚洲主要股指大跌。由于对钢铁和铝征收关税将提高美国工业部门生产成本、对经济带来负面冲击,美国主要股指在特朗普宣布关税决议后快速下挫。同时,由于亚洲多个国家为美国钢铁主要进口来源,亚洲主要股指在特朗普宣布关税决议后也大幅下跌。除了经济因素外,政治因素也打压股市走势。由于自由贸易拥护者、特朗普首席经济顾问Cohn在特朗普宣布关税决议后选择辞职,市场担忧特朗普在没有Cohn的“阻挠”后将进一步推行贸易保护政策,市场风险偏好大幅下挫。
“赢得2020年总统选举”是特朗普持续推行贸易保护政策的核心原因。2016年总统大选时期,特朗普通过提出多个反自由贸易主张(就北美自由贸易协定重新谈判、退出TPP以及将中国列为汇率操纵国等),最终赢得了此前支持民主党的美国传统制造业基地“铁锈地区”选民的支持,进而成功当选总统。考虑到金属生产业、汽车业和化工业等行业是美国铁锈地区制造业中的支柱产业,特朗普选择对钢铁和铝征收高额关税显然是为了讨好铁锈地区选民,以谋求在2020年总统大选中获得连任。为了更快实现反自由贸易承诺,特朗普开始频繁启用“232”调查和“301调查”等贸易保护工具。正式就任美国总统以来,受各种因素制约,特朗普仅成功主导了美国退出TPP,未能快速完成北美自由贸易协定谈判、并放弃将中国列为汇率操纵国。为了更快实现自己的反自由贸易“承诺”,特朗普开始启用各类更易推行的贸易保护政策。比如,特朗普分别时隔7年和16年重新启用“301”调查和“232”调查。其中,由于在2017年4月开始进行的“232”调查中,最终认定钢铁和铝出口国的贸易行为威胁美国国家安全,特朗普因此“合法”、“有权”对进口的钢铁和铝征收高额关税。
美国对铝征收关税对中国的铝产品生产行业出口影响较大,而对钢铁征税对中国相关行业的影响有限。根据美国商务部公布的数据,中国为美国铝产品的第二大进口来源,占美国铝进口比重接近15%。同时,中国对美国的铝产品出口占中国铝产品总出口比重达17%,占比较高。随着美国对铝产品征收高额关税,中国的铝产品出口或将遭受显著冲击。与铝产品不同,由于中国不是美国的钢铁进口主要来源、对美国钢铁出口比重占钢铁总出口比重也仅1%,中国钢铁行业受到的影响或相对有限。美国对铝和钢铁征收关税对中国出口和经济的总体影响可控。2002年至2003年间,美国也曾对进口钢铁征收高额关税。在此期间,虽然中国对美国钢铁出口规模大幅缩减、对美国钢铁出口增速大幅下跌,但中国总体出口和经济并未受显著影响。此次特朗普对钢铁和铝征收高额关税,对中国出口和经济的总体影响依然可控。比如,假设最差情景下中国对美国钢铁和铝出口规模全部缩减100%至0,中国GDP增速受到的拖累仅为0.006个百分点。除了钢铁和铝,汽车及零部件行业或将成为美国下一个贸易保护对象。3月8日,特斯拉首席执行官马斯克公开发文,抱怨中国的汽车贸易政策不公平。对此,特朗普回应到“美国汽车业未能受到各国贸易规则的公平对待,这种状况‘必须改变’”。特朗普贸易保护倾向高企下,汽车及零部件行业有可能成为美国下一个贸易保护对象。回溯历史,由于美国在汽车及零部件行业上的生产能力较强、可使用进口替代战略,汽车及零部件行业因此一直是美国贸易保护的“重灾区”,2008年以来遭受的贸易保护次数近280次。考虑到中国汽车及零部件行业对美国出口占行业总出口比重超过20%,重点关注该行业遭受美国贸易保护风险。2018年,特朗普或还将使用“301”调查要求中国缩减美中贸易逆差。在宣布对钢铁和铝征收关税后,特朗普公开表示下一个目标是“将美国对中国贸易逆差减少1000亿美元”。为了达成该目标,特朗普或采用“301”调查工具。长期以来,“301”调查因赋予美国政府单方面采取制裁措施的权力,被称为美国贸易保护的“核武器”。上世纪90年代,美国政府曾使用“301”调查成功缩减美日贸易逆差。2017年前,美国曾对中国进行5轮“301”调查,最终结果均是中国做出让步,并增加美国产品进口。2017年8月,因“怀疑”中国侵犯美国知识产权,美国对中国发起第6次“301”调查。在2018年8月前,美国将公布最终的调查结果。重点关注美国“301”调查对中国经济的冲击。一旦美国通过“301”调查认定中国存在侵犯知识产权行为,美国或将对中国半导体、计算机和电信设备等领域征收关税,并要求中国进一步开放国内金融或部分网络服务领域。极端情景下,若达到特朗普宣称的“减少美中贸易逆差1000亿美元”的目标,中国GDP同比增速将因此被拖累0.76个百分点,中国经济所受负面影响将大幅超出当前美国对钢铁和铝征税的影响。
特朗普贸易保护或将引起全球贸易摩擦增加。在美国宣布对钢铁和铝征税后,欧盟反应激烈,计划对从美国进口的酒、摩托和牛仔服等产品征收报复性关税。对于中国而言,中国也是美国多类产品的重要出口地。比如,美国植物产品、动物产品、车辆及运输设备和木浆及纸制品等行业对中国出口占行业总出口比重较高,且对中国长期处于贸易顺差状态。若特朗普持续推行贸易保护政策,美国的部分行业出口或将在全球范围内遭遇更多贸易摩擦。
重点关注:美国2月CPI、工业产出和新屋开工等数据
3月13日,美国将公布2月CPI数据。若CPI延续上升态势,美联储6月再次加息概率或进一步抬升。3月16日,美国将公布2月新屋开工和工业产出数据。若美国2月新屋开工和工业产出表现良好,或将表明美国投资走势依然稳健。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告,报告原文请见2018年3月11日发布的研究报告《美国贸易保护,何去何从?》】海外宏观最新深度报告,烦请参阅:
【重磅深度】全球没有朱格拉,只有再通胀 ——2018年全球宏观经济展望
【重磅深度】通胀归来——2018年美国宏观经济展望

风险提示



1.美国经济遭遇突发因素冲击。

研究报告信息



证券研究报告:美国贸易保护,何去何从?
对外发布时间:2018年3月11日
报告发布机构:长江证券研究所
参与人员信息:
赵伟 SAC编号:S0490516050002邮箱:[email protected]
徐骥 邮箱:[email protected]

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公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。
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