【东北宏观沈新凤|海外周报】中美会晤结果符合预期——海外宏观周度观察(2019年第26周)

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《中美会晤结果符合预期——海外宏观周度观察(2019年第26周)》
东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1730 6407
报告摘要:
美国5月通胀水平仍远低于2%的政策目标,反映出近期消费端对物价的拉动能力较弱。核心PCE在今年一季度大幅下滑并持续疲软,为美联储降息预留了较大空间。但需注意的是, 6月份之后随着税率的提升,会对美国消费品价格有一定推升作用,为通胀带来上行压力。欧元区6月经济景气指数陡降至103.3,未能保持上月反弹的态势。德拉吉表示,一旦欧元区的经济再无起色,欧洲央行将会采取额外的刺激措施,降息亦在范畴之内。但目前欧元区已处于负利率水平,再降息也难有明显效果,欧元区下半年经济仍将维持弱势。
上周美联储会议释放鸽派信号之后,市场对于美联储降息预期大幅升温,但本周二鲍威尔缓和了对即将降息的期望,强调了央行不对个别数据点或短期政治压力做出反应的重要性。同时,本周六中美两国元首于大阪G20峰会上会面,同意重启贸易谈判,这对缓解市场对经济前景的忧虑起到了重要作用。我们在中期策略报告中指出,美联储降息节奏将主要受中美谈判影响,目前中美贸易摩擦出现边际好转,市场对于美联储大幅降息的预期降低。
习特会周六结束会晤,双方同意在平等及相互尊重的基础下重启贸易谈判。美方面表示不会对剩余的3000亿商品加征新一轮关税,并对华为议题让步。本次会面结果在市场多数人预期之内。但在习特会面之前,特朗普曾威胁称,若谈判进展不顺,则立刻对中国再加征3000亿美元规模的关税。而会谈结果消除了这一重大风险,将会对市场情绪起到较大提振作用。短期内预计不会有新的黑天鹅发生。特朗普停止加征新的关税,反映出其继续关税战的底气不足。中国国内面对经济下行的压力,以及经济“翻两番”的任务,而美国总统特朗普则需要为明年的大选铺路,持续的关税冲突将对美国经济造成较大打击,影响其支持率、尤其是农业产区的票仓。所以我们认为中美关税战将逐渐缓解,即使后续谈判出现反复、3000亿清单落地,也不会长期持续。长期来看,科技领域或是美国制裁中国的关键。
习特于周六进行会晤,而此前特朗普加大威胁筹码,增加了谈判的不确定性。
风险偏好影响下,本周股市未能延续此前涨势。
美国国债倒挂更加明显。
3月期美债收益率上行1bp至2.12%,10年期美债收益率大幅下行7bp至2%。
反映出市场对美国长期经济的悲观预期。
本周工业品上涨明显,农产品价格大多下跌。

报告正文:
1.下周海外重点数据和事件预警
2、美通胀增速疲软,欧经济景气指数陡降
2.1、美国PCE维持低位,警惕关税压力
美国5月PCE物价指数同比1.5%,预期1.5%,前值1.5%,环比0.2%,预期0.2%,前值0.3%。不计食品和能源波动的核心PCE物价指数5月同比1.6%,预期1.6%,前值1.6%;环比0.2%,预期0.2%,前值0.2%。美国5月通胀水平仍远低于2%的政策目标,反映出近期消费端对物价的拉动能力较弱。
核心PCE物价指数为美联储最看重的通胀数据,其自去年8月以来一直低于2%,并在今年一季度大幅下滑,这为美联储降息预留了较大空间。但需注意的是,5月份美国对中国的2000亿美元关税的税率提升大多尚未生效。6月份之后随着税率的提升,会对美国消费品价格有一定推升作用,为通胀带来上行压力。
2.2、欧洲6月经济景气指数陡降
周四,欧盟委员会公布欧元区6月经济景气指数。该指数陡降至103.3,未能保持上月反弹的态势,不仅低于5月的105.1,也低于预期的104.8,更创下16年9月以来的新低。
数据显示,作为欧元区最大经济体的德国,周一所公布的6月IFO景气指数录得97.4,自3月开始已连续下滑3个月,达到近4年的低点,信心下滑严重。
全球经济下行与国际保护主义的冲击,加之英国政局动荡影响,加大了欧洲经济的下行压力。
德拉吉表示,一旦欧元区的经济再无起色,欧洲央行将会采取额外的刺激措施,降息亦在范畴之内。但目前欧元区已处于负利率水平,再降息也难有明显效果,欧元区下半年经济仍将维持弱势。
2.3、日本失业率保持低点,通胀水平持续疲软
日本5月季调失业率为2.4%,与上个月持平,符合市场的预期。日本的“终身雇佣制”保证了居民的就业率,但也因此造成了大量“企业内失业者”。作为全球老龄化最严重的国家,如此低的失业率也难以为经济注入更多的成长动力。
周五,日本经济产业省公布5月工业生产指数,其季调环比录得2.33%,高于上月的0.59%,是去年3月以来最大长幅,主要受到汽车、面板设备产出增加的影响。
其为经济的领先指标,故日本二季度经济仍有一定支撑。6月东京都区部CPI同比1.1%,剔除食品后的核心CPI为0.9%,自4月以来持续疲软。
3、美联储大幅降息预期降温
上周美联储会议释放鸽派信号之后,市场对于美联储降息预期大幅升温,但本周二鲍威尔缓和了对即将降息的期望,强调了央行不对个别数据点或短期政治压力做出反应的重要性。似乎是回应特朗普周一“美联储不愿意降息的动作正在大肆阻碍美国经济发展”的言论。
鲍威尔表示“自今年年初以来,我们一直采取耐心的态度来评估任何政策变化的必要性,委员会将密切关注新闻信息对经济前景的影响,并将采取适当措施维持扩张,使通胀接近2%目标。”他强调政治不会成为考虑因素,“遏制”大幅降息的意味浓厚。
同时,本周六中美两国元首于大阪G20峰会上会面,同意重启贸易谈判,这对缓解市场对经济前景的忧虑起到了重要作用。我们在中期策略报告中指出,美联储降息节奏将受中美谈判影响,目前中美贸易摩擦出现边际好转,市场对于美联储大幅降息的预期降低。
根据CME Group的“美联储观察”显示,市场仍保持7月份降息的预期,但降息25bp的预期提升至71.9%,降息50bp的预期则下调至28.1%;
对全年降息的预期仍维持100%不变。

4、中美摩擦边际缓和
中国国家主席习近平与美国总统特朗普时隔7个月再次于6月29日大坂G20峰会会面。去年12月两国元首会面虽然达成贸易战暂时休兵的共识,起初谈判进展较好,但5月形势突然发生反转,经贸摩擦接连升级。
习特会周六结束会晤,双方同意在平等及相互尊重的基础下重启贸易谈判。美方面表示不会对剩余的3000亿商品加征新一轮关税,并对华为议题让步,同意在不影响国家安全前提下,美企可继续与华为保持生意往来。
本次会面结果在市场多数人预期之内。但在习特会面之前,特朗普曾威胁称,若谈判进展不顺,则立刻对中国再加征3000亿美元规模的关税。而会谈结果消除了这一重大风险,将会对市场情绪起到较大提振作用。中美元首会谈,必然涉及到双方最根本的分歧。而目前两国同意恢复磋商、并有所让步,表明此前的巨大分歧有所缓解,所以短期内预计不会有新的黑天鹅发生。
我们于《海外宏观中期展望》提及,今年中美两国经济都面临下行压力,加征关税将使两国经济乃至世界经济雪上加霜,因此中美之间的关税战估计不会持续太久。如今特朗普停止加征新的关税,也反映出其继续关税战的底气不足。目前中美两国的状况都不支持长期的关税战。中国国内面对经济下行的压力,以及经济“翻两番”的任务,而美国总统特朗普则需要为明年的大选铺路,持续的关税冲突将对美国经济造成较大打击,影响其支持率、尤其是农业产区的票仓。所以我们认为中美关税战将逐渐缓解,即使后续谈判出现反复、3000亿清单落地,也不会长期持续。
长期来看,科技领域或是美国制裁中国的关键。本次会面后,特朗普同意继续向华为供货,但也直言,华为问题直到中美最终达成协议才能够解决。
由此看出,美国已经将科技制裁作为经贸摩擦中威胁中国的主要手段。
而经此一役,中国也必将更加重视科技的独立。
5、全球市场表现
5.1、风险未定,全球股指涨跌互现
习特于周六进行会晤,而此前特朗普加大威胁筹码,增加了谈判的不确定性。风险偏好影响下,本周股市未能延续此前涨势。本周纳指收跌0.32%,标普500指数收跌0.3%,道指下跌0.45%。
阿根廷股指上涨3.66%,印尼股指上涨0.68%,孟买股指上涨0.51%,法国股指上涨0.48%,俄罗斯股指上涨0.4%。
5.2、美债倒挂加重
美国国债倒挂更加明显。3月期美债收益率上行1bp至2.12%,10年期美债收益率大幅下行7bp至2%。
反映出市场对美国长期经济的悲观预期。
日本国债收益率小幅上行,1年期国债收益率上行0.7bp,国债收益率上行2.9bp。
欧洲3月期公债收益率下行0.2bp,10年期公债收益率下行2.7bp。
5.3、工业品普涨,玉米价格回调
本周工业品上涨明显。油价受到原油库存下降影响,持续上涨态势,但涨幅缩小,上涨1.21%。镍价格大涨4.62%,铁矿石继续上涨2.26%。
农产品价格大多下跌。玉米跌幅最大,达3.2%,其次为豆油下跌2.27%。仅咖啡大涨6.44%,糖上涨1.8%。

感谢实习生高佳仪对此文的贡献。
宏观分析师:沈新凤 执业证书编号:S0550518040001
东北证券宏观团队
沈新凤,宏观分析师,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。
尤春野,研究助理,北京大学理学学士,经济学双学士,约翰霍普金斯大学金融学硕士。
曹哲亮,武汉大学经济学学士,理学学士,北京大学金融硕士。
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