【东北宏观|数据点评】开年经济数据证伪对经济悲观预期,经济活力提升、量稳质升态势不变——1-2月经济数据点评

正式报告请参见东北证券宏观研究报告《开年经济数据证伪对经济悲观预期,经济活力提升、量稳质升态势不变——1-2月经济数据点评》
东北宏观:沈新凤 189 1725 2281
报告摘要:

中国1-2月规模以上工业增加值同比7.2%,1-2月城镇固定资产投资同比7.9%,1-2月份房地产开发投资同比增长9.9%,1-2月发电量同比增长12.3%,多项数据均大超预期,证伪对经济悲观预期。1-2月社会消费品零售总额同比 9.7%,预期 9.8%,前值 10.2%。
1-2月,采矿、制造和电热燃水三大门类工业增加值同比均创近几年新高,中高端产业生产继续维持较快增长。初步验证我们提出的供给侧改革从破转向立,去产能边际力度减小,制造业拐点到来的判断。
1-2月份,全国固定资产投资同比增长7.9%,民间固定资产投资同比增长8.1%,创2年多新高,经济活力继续提升。投资数据显示出两个明显特征:1、产业升级,中高端发力;2、政策导向补短板。分行业来看,第一、三产业投资增速加速,工业投资增速放缓,基建和工业投资受环保影响,后续这一影响将会逐渐消退。
1-2月房地产销售面积、新开工、施工、竣工面积增速均下降,土地购置面积同比增速转负,但地产投资同比名义增长9.9%,增速比去年全年提高2.9个百分点,地产投资增速反弹主要是受去年土地成交高点的滞后影响。1-2月建安相关的地产投资增速回落较多,部分原因是环保的影响,后期会有所反弹。此外政策供给发力和企业可能的补库存将对地产投资形成一定支撑,总体上我们对全年地产投资不悲观。
1-2月份,社会消费品零售总额同比名义增长9.7%,较去年全年增速放缓0.5个百分点。我们认为近两年居民持续加杠杆,消费总量将平淡。在消费总量平淡的基础上,需要积极挖掘消费升级带来的结构亮点。
开年经济数据表现超预期,而且数据反映经济活力和非国有企业积极性在提高。此外我们提醒:1、供给侧改革从破到立,不要低估长期被压制的制造业拐点到来时的反弹力度;2、采矿业和第一产业投资对17年投资增速形成下拉,乡村振兴和去产能力度降低将带来18年二者的反弹,可能会提供额外支撑;3、18年地产销售相对悲观,但政策供给和补库存可能使得地产投资不太弱;4、过去两年的居民加杠杆会对居民消费形成挤压,总量偏软,亮点在结构。报告正文:

1.1-2月经济数据证伪前期市场部分对中国经济悲观的判断
中国1-2月规模以上工业增加值同比7.2%,预期6.2%,前值6.6%,较2017年12月份加快1个百分点。
1-2月城镇固定资产投资同比 7.9%,预期 7%,前值 7.2%,增速比2017年全年提高0.7个百分点,其中,民间固定资产投资同比增长8.1%。1-2月制造业投资增长4.3%,增速回落0.5个百分点;基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长16.1%,增速比2017年全年回落2.9个百分点;房地产开发投资同比名义增长9.9%,增速比去年全年提高2.9个百分点。
1-2月房屋新开工面积增长2.9%,增速回落4.1个百分点;商品房销售面积同比增长4.1%,增速回落3.6个百分点;商品房销售额同比增长15.3%,增速提高1.6个百分点;截至2月末商品房待售面积58468万平方米,比去年末减少455万平方米。
1-2月发电量10460亿千瓦时,同比增长12.3%;去年12月份同比增长6.3%。1-2月社会消费品零售总额同比 9.7%,预期 9.8%,前值 10.2%。
1-2月,无论是工业增加值、固定资产投资还是此前公布的贸易数据,均超预期,证伪在2月PMI数据出来时,市场上部分对中国经济悲观的判断。我们此前判断2月PMI下降主要是季节扰动和与国外PMI的共振,只是暂时的扰动,即使经济全年前低后高,综合来看经济也将维持平稳运行,目前来看,年初经济可能比我们预期的韧性还强。


2. 工业生产旧动能逐渐出清,新动能积极培育,制造业拐点到来
1-2月,采矿业增加值同比增长1.6%,同比时隔7个月后转正,制造业增长7.0%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长13.3%,三大门类工业增加值同比均创近几年新高。

分行业来看,通用设备制造业增长9.1%,专用设备制造业增长10.3%,电气机械和器材制造业增长9.4%,计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.1%,中高端产业继续保持较快增长,产业继续升级。我们此前对18年的判断是供给侧改革从破转向立,去产能边际力度减小,制造业拐点到来,新动能积极培育,开年数据初步验证我们的判断。1-2月电力、热力生产和供应业增速提高明显,这可能与采暖季供暖有关。
3. 投资数据两大特征:产业升级中高端发力,政策导向补短板
3.1. 民间投资增速同比创2年多新高,经济活力增强
2018年1-2月份,全国固定资产投资同比增长7.9%,增速比2017年全年提高0.7个百分点,民间固定资产投资同比增长8.1%,创2年多新高,近期出口数据也显示民营企业表现活跃,经济活力在提升。投资数据显示出两个明显特征:
1、产业升级,中高端发力,高技术制造业投资、服务业投资同比增速分别快于全部投资3.4和2.3个百分点;
2、政策导向补短板,生态保护和环境治理业、公共设施管理业、农业投资同比分别增长39.3%、15.6%和22.9%,远高于整体投资增速。
3.2. 第一、三产业投资增速加速,基建和工业投资受环保影响
分产业看,第一产业投资同比增速比2017年全年提高16个百分点;第二产业投资增速回落0.8个百分点;第三产业投资增速提高0.7个百分点。投资增长的亮点主要集中在第一和第三产业,在第三产业基建投资同比增速明显回落的情况下,第三产业投资增速却出现上升,说明企业自主性投资增加,反映企业投资积极性提高。
第二产业中,采矿业投资同比下降13%,降幅扩大3个百分点;制造业投资增长4.3%,增速回落0.5个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降6.1%,2017年全年为增长0.8%。采矿业投资增速跌幅扩大与去年同期高基数有关,制造业投资增速回落主要是去年12月增速突然跳升,整体态势依然是在回暖,我们维持制造业投资拐点的判断。此外基建和制造业投资也可能受到环保的影响,后续这一影响将会逐渐消退。
4. 地产投资增速反弹主因是土地购置费,全年有政策供给和补库存支撑
1-2月房地产销售面积、房屋施工面积、房屋新开工面积、房屋竣工面积增速均下降,土地购置面积同比增速转负,但全国房地产开发投资同比名义增长9.9%,增速比去年全年提高2.9个百分点,全国商品房销售额同比增速也较去年提高1.6个百分点。
地产投资主要由建筑安装工程,土地购置费、设备器具购置等构成,其中建筑安装工程占比在60-70%左右,这部分与施工、开工面积走势较为一致;而土地购置费用占比在20%左右,通常滞后土地成交一年左右。1-2月开工和施工同比增速是下滑的,可以推断地产投资增速的反弹主要来源于土地购置费的支撑,反映的是去年购地的滞后影响。不过1-2月建安相关的地产投资,比如新开工和施工等增速回落较多,部分原因是环保的影响,后期会有所反弹,此外我们认为政策供给发力和企业可能的补库存将对地产投资形成一定支撑,总体上对全年地产投资不悲观。
5. 消费总量平淡,挖掘消费升级带来的结构亮点
1-2月份,社会消费品零售总额同比名义增长9.7%,较去年全年增速放缓0.5个百分点,不过较去年同期增速提高0.2个百分点,较去年12月当月同比增速提高0.3个百分点。但去年同期和12月份的增速都是偏低,因此并不说明年初消费有明显好转的迹象,我们认为在近两年居民持续加杠杆的影响下,消费总量将平淡。结构上, 中西药品类、化妆品类、通讯器材类商品、旅游消费、电影票房收入表现相对亮眼,网上销售增速加快。在消费总量平淡的基础上,需要积极挖掘消费升级带来的结构亮点。

6. 开年经济活力继续提升,关注我们提示的一些被市场忽视的点
开年经济数据表现超预期,而且数据反映经济活力和非国有企业积极性在提高。此外我们一直提醒市场上关注大家可能忽视的点:
1、供给侧改革从破到立的转变,经济新动能的积极培育,不要低估长期被压制的制造业拐点到来时的反弹力度;
2、在市场紧盯基建和地产投资时,我们提示采矿业和第一产业投资对17年投资增速形成下拉,乡村振兴和去产能力度降低将带来18年二者的反弹,可能会给18年投资提供一个额外的支撑;
3、17年地产销售相对悲观,但政策供给和补库存可能使得地产投资不太弱;
4、过去两年的居民加杠杆会对居民消费形成挤压,居民消费总量可能偏软,亮点只能在结构中找。
开年数据很大程度上验证了我们对这些可能被市场忽视的点的提示对把控今年经济动态是有意义的,近期我们有针对性的发表相关报告,后续我们将继续进一步挖掘有价值的信息。
在开年经济数据超预期的同时,我们亦不能忽视接下来经济运行过程中可能存在的扰动:特朗普执意一意孤行,中美贸易对抗升级的风险;金融监管持续推进过程中对边界的把控和实体经济的影响;地产投资的可持续性和对GDP的实际支撑等。这些风险可能不会扭转经济量稳质升的趋势,但可能给短期经济带来波动。

东北证券宏观团队

沈新凤,研究助理,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。
执业证书编号:S0550116040024


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